Bon marché = risqué ? (22/02/2010)
Est-il possible de trouver des actions bon marché sans supporter un risque trop élevé ?
Depuis plusieurs décennies, une polémique agite les analystes : Est-il possible de dénicher des actions bon marché (c.à.d. promettant un rendement élevé, constitué d’un bon dividende et d’une hausse de cours) sans supporter un risque trop élevé ?
· Les partisans de la
théorie de l'efficience des marchés répondent non ! Pour eux, la Bourse
étant la plupart du temps correctement évaluée (incorporant rationnellement
toute information disponible), tout rendement supérieur s'accompagne
symétriquement d'un risque supérieur.
· D’autres contestent cette vision et
considèrent qu’il est possible de trouver des actions véritablement bon marché,
sans trébucher sur un quelconque caillou.
Evaluation et
risque
Mais c’est quoi une action bon marché ? Et
une action risquée ?
·
Bon marché. Des études ont montré que des actions caractérisées par
certains ratios faibles offrent ensuite, en moyenne, des rendements supérieurs à
la Bourse. A l'inverse, si ces ratios sont élevés, les rendements s’avèrent plus
faibles. Ces ratios (ou multiples) ramènent la réalité financière de
l'entreprise au niveau du cours de son action. Ce sont les fameux rapport
cours/bénéfice par action ("Price/Earnings ratio") ou rapport
cours/valeur comptable des fonds propres par action ("Price/Book value
ratio", ci-après P/BV). En moyenne, sur la majorité des Bourses, pendant des
décennies, les P/BV les plus faibles ont généré les rendements les plus élevés.
· Risqué. Il faut aussi
s'entendre sur la définition du risque. S’agit-il de la volatilité relative du
cours par rapport à l'ensemble de la Bourse ? De la volatilité absolue du
cours ? De la fragilité du cours en cas de fortes turbulences boursières ?
Il n’y a malheureusement pas de consensus.
Bel et bien bon
marché
Ces dernières années, de plus en plus d’études
s’intéressent au lien entre risque et rendement. Si aucune vérité
théorique ne se dégage déjà, bien des résultats vont dans le même sens : en
moyenne, les actions bon marché ne sont pas plus risquées que les autres. On
trouverait même plutôt la relation inverse : des rendements supérieurs
malgré un risque moins élevé. Tout ceci plaide dès lors pour l'existence
d'actions véritablement bon marché : des actions pour lesquelles il
n’y a pas de risque supérieur à supporter pour s’offrir des rendements plus
élevés.
Chez Test-Achats
invest
Notre but est aussi de vous aiguiller vers les actions
bon marché et de vous renseigner sur leur niveau de risque… mais
sans nous en référer aveuglément aux résultats de diverses études.
· Pour dénicher les actions bon marché, nous
ne nous contentons pas de relever celles dont les multiples sont faibles
(même si ce critère est pris en compte). Nous analysons chaque titre, en
réfléchissant aux perspectives de croissance à long terme de l'entreprise et de
son secteur, et en déterminant si la valorisation générale de la Bourse de
cotation (et éventuellement de la devise) est intéressante. Car une action dont
le P/BV est relativement faible n'est pas nécessairement une bonne affaire si
elle cote sur une Bourse globalement chère !
· Notre définition du risque s’écarte aussi
sensiblement des diverses études. Le risque que nous cherchons à mettre en
évidence (et que nous illustrons dans nos analyses par un chiffre de 1 à 5),
c’est la possibilité d'une lourde baisse de cours, causée par un événement dont
on aurait pu percevoir le danger à l'avance (risque judiciaire, lourd
endettement, diversification trop ambitieuse…). Ainsi, l’action d'une entreprise
lourdement endettée, avec risque de faillite, s’avère plus risquée, selon nous,
qu'une autre entreprise, d'un même profil d'activités, mais peu ou pas endettée.
Un tel risque (dit risque d'investissement) résulte de multiples
facteurs, n'est pas totalement objectif et est difficilement quantifiable si on
se concentre sur des données historiques.
· Parmi les 33 actions (bon marché) que nous
conseillons actuellement d’acheter :
- 4 seulement présentent selon
nous un risque élevé (4 ou 5); parmi ces 4 actions, 3 appartiennent au secteur
financier (pas étonnant actuellement).
- 8 sont considérées comme peu
risquées (1 ou 2);
- 21, soit la majorité, sont «normalement» risquées
(3).
· Notre méthode d’évaluation
permet donc aussi de conclure qu'une action ne doit pas nécessairement présenter
un risque plus élevé pour offrir des chances de rendement élevé.
Investisseurs trop
sensibles
· S’il
existe finalement bien des actions bon marché (et donc des chères), c’est que
les investisseurs semblent se tromper régulièrement quant aux perspectives
bénéficiaires des entreprises. Se basant sur leur propre perception des
possibilités de croissance des entreprises, influencée notamment par des
éléments à caractère psychologique, les investisseurs tablent sur des hausses
(ou des baisses) de bénéfices exagérées. Et ce sont précisément ces exagérations
qui rendent certaines actions chères et d'autres bon marché.
· De notre côté, pour identifier au mieux ces
actions bon marché et chères, tout en vous éclairant sur leur risque, et tout en
maîtrisant au mieux nos émotions, nous nous basons exclusivement sur le résultat
de modèles mathématiques, basés sur une série de critères,
essentiellement quantitatifs. Nous tentons de la sorte de réagir de manière
essentiellement objective, et de profiter ainsi des errances des autres
investisseurs.
