GBL / Electrafina

GBL / ELECTRAFINA - spéculer sur une fusion

Après avoir encore cédé en novembre quelques petites participations à la Compagnie Nationale à Portefeuille, le holding GBL (6 570 BEF) ne diffère quasiment plus de sa filiale Electrafina (4 600 BEF), et les rumeurs se font de plus en plus insistantes quant à l'imminence de l'une ou l'autre opération. GBL détient actuellement 75,8 % d'Electrafina, qui lui-même a des participations dans Suez-Lyonnaise des Eaux (groupe français de services d'utilité publique), PetroFina et Audiofina (groupe de médias luxembourgeois). Outre Electrafina, GBL ne détient rien d'autre que d'importantes liquidités et une participation dans le français Imétal (matériaux de construction, minerais industriels et transformation de métaux). Le scénario le plus probable selon nous est une reprise totale d'Electrafina par GBL. Cela devrait se faire par une offre publique d'échange : en effet, GBL n'a pas assez de liquidités pour payer en cash (il faudrait plus de 40 milliards de BEF). La vente de PetroFina ne lui apportera probablement pas de cash non plus, car là aussi l'opération se fera vraisemblablement par un échange d'actions : dans le contexte actuel de prix pétroliers très bas, il est difficile de fixer un prix correct pour des actions pétrolières. En outre, un échange permettrait à Albert Frère, le patron de GBL, de s'imposer comme un acteur de poids dans l'actionnariat du repreneur. Une fusion entre GBL et Electrafina profiterait aux actionnaires des deux groupes. Le manque de tranparence étant une des principales causes de la décote de ces deux holdings, une simplification de la structure en cascade du groupe permettrait une réduction de cette forte différence entre le cours et la valeur réelle. En outre, le prix qui sera fixé pour l'offre d'échange se situera probablement quelque part entre le cours de bourse et la valeur réelle. Ainsi, ceux qui détiennent des Electrafina obtiendront un bon prix pour leurs actions, et GBL ne devra pas payer le prix fort. Au cours actuel, les actions GBL et Electrafina sont correctement évaluées. D'un point de vue fondamental, nous n'en attendons pas grand-chose, mais les différents mouvements qui se dessinent peuvent leur conférer un intérêt spéculatif. Notre préférence va à GBL, légèrement meilleur marché selon nous. Vous pouvez éventuellement opter pour le warrant GBL (1 950 BEF), qui arrive à échéance ce 20 décembre et qui sera coté jusqu'au 14. Il vous permet d'acquérir l'action à bon compte.