KBC - La hausse du bénéfice est de faible qualité
KBC Holding de Bancassurance (51,3 EUR; 2 069 BEF), groupe formé l'an dernier, a annoncé pour le 1er semestre un bénéfice en hausse de 17,6 %. Ce résultat apparemment très beau n'est cependant dû qu'à une baisse d'impôts et à des éléments exceptionnels. Dans la branche bancaire (74,1 % du bénéfice), les activités bancaires traditionnelles et les revenus de commissions ont progressé, mais les opérations de marché pour compte propre sont en perte (évolution défavorable des taux d'intérêt). De plus, les coûts ont augmenté et les provisions ont dû être relevées (crédits à l'étranger et prêts au secteur agricole). Le pôle assurances a augmenté son bénéfice. Enfin, le résultat du groupe a été gonflé par d'importantes plus-values sur le portefeuille d'actions et d'obligations, ce qui sera encore le cas au 2e semestre (e.a. grâce à l'offre sur Tractebel). Au 2e semestre, les nouvelles participations à l'étranger (essentiellement Europe de l'Est) contribueront au bénéfice, mais les frais d'intégration de Cera et ABB pèseront encore (synergies attendues à partir de 2001). Nous abaissons notre estimation bénéficiaire (hors éléments exceptionnels) pour 99 de 3,5 à 2,8 EUR (3,2 EUR en 98). Le groupe a annoncé une augmentation de capital en octobre pour financer sa récente expansion internationale, et il y a toujours l'inconnue de l'issue d'un éventuel duel avec le néerlandais ING pour le contrôle du CCF (participation augmentée à 18,2 %), qui pourrait peser sur les bénéfices. Action correctement évaluée. Peut rester en portefeuille, mais pour un achat nous préférons Dexia CC.
