Analyse
Intervest Offices & Warehouses : hausse du cours il y a 3 ans - mardi 25 mars 2014

Le cours actuel est supérieur de 9,3 % à la valeur intrinsèque.

Même en baisse, le rendement net est assez élevé : 5,3 %.
Les perspectives restent difficiles.
VENDEZ autour de 22 EUR.

 

Le bénéfice 2013 est de 1,67 EUR par action, déduction faite d’indemnités locatives pour 0,04 EUR, soit très proche de ce que nous avions prévu. Le dividende qui sera payé à partir du 2 juin 2014 (ex-coupon le 6 mai) sera de 1,1475 EUR net (1,32 EUR en 2013). L’évolution de valeur a été très contrastée entre la partie bureaux (58 % du total) qui a baissé de 4 % et la partie logistique (42 %) qui a monté de 9 %. La baisse de valeur des bureaux est due à ±80 % aux immeubles à Diegem que Deloitte quittera en 2016 et 2017.

 

La sicafi reste fragile au niveau des durées de baux. 13 % des baux avaient une échéance en 2014 et 70 % dans les quatre ans. La sicafi a toutefois annoncé mi-mars la prolongation de trois baux représentant 14 % des revenus locatifs actuels, dont 8 % d’échéance en 2014 (au prix de réductions de loyers non précisées). Le taux d’occupation global est resté inchangé à 86 %. Le taux de la partie logistique est passé à 91 % et celui de la partie bureaux à 82 %. Le taux d’endettement est de 48,7 %. La sicafi souhaite augmenter la partie de l’immobilier logistique à 50 %, principalement via arbitrages. Nous tablons sur un léger recul du bénéfice au cours des trois prochaines années, à respectivement 1,62 EUR, 1,64 EUR et 1,58 EUR. La baisse en 2016 (et après) dépendra en partie de la relocation des surfaces de Deloitte (±5 % des revenus locatifs).

 

Cours au moment de l’analyse : 21,70 EUR

 

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