Bekaert

Le soutien n°1 de la croissance actuelle vient du fil d’acier pour le renforcement des pneus…
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Le soutien n°1 de la croissance actuelle vient du fil d’acier pour le renforcement des pneus (45% des ventes, +7,2% sur base comparable au 1er trimestre). Mais malgré l’avance technologique du groupe qui lui permet de gagner des parts de marché (e.a en Chine), nous n’extrapolerions pas cette tendance au reste de l’année vu la santé du marché auto. Les ventes aux États-Unis pourraient du reste souffrir de futures taxes douanières (40% des ventes y sont réalisées à partir des usines brésiliennes du groupe qui s’alimentent en… Chine !). Et à long terme, les ambitions internationales du premier concurrent chinois Xingda ne sont pas à négliger.
L’activité fil à scier (découpe de plaques de silicium pour panneaux solaires) ne renaîtra elle pas de ses cendres. Très rentable il y a 10 ans encore, elle est devenue insignifiante (moins de 5% du marché), avec une rentabilité au mieux nulle. Nous ne saurions pas étonnés de voir Bekaert y mettre un terme.
Enfin, l’endettement reste trop élevé, ce qui limitera les investissements pendant un certain encore… Pas l’idéal donc pour la croissance à long terme.

Cours au moment de l'analyse : 22,02 EUR

Bekaert est un groupe industriel belge spécialisé dans la transformation de métaux (produits tréfilés, filtres, matériaux composites…) et dans les techniques de recouvrement par fibres métalliques. Il réalise 60% de ses ventes dans les pays émergents. Ses débouchés principaux se situent dans l’automobile (44% des ventes), la construction (22%) et l’énergie (10%).

L’action est correctement évaluée.
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Le ventes du 1er trimestre 2019 ont progressé de 4% (+2,2% hors cessions, acquisitions et effets de change), soutenues par les activités fil d’acier (pour le renforcement de pneus) et la filiale BBRG (spécialisée dans les câbles). C’est un peu au-dessus des attentes du marché. Bekaert s’attend seulement à une stabilisation de ses volumes vendus sur l’ensemble de 2019, vu la faiblesse de la demande dans les steel wire solutions. Le groupe maintient ses ambitions : rétablir sa marge opérationnelle au-delà de 7% à moyen terme (contre 4,9% en 2018). La visibilité à court terme reste faible. Nous maintenons nos prévisions de bénéfice pour 2019.

Cours au moment de l’analyse : 20,80 EUR

Bekaert est un groupe industriel belge spécialisé dans la transformation de métaux (produits tréfilés, filtres, matériaux composites…) et dans les techniques de recouvrement par fibres métalliques. Il réalise 60% de ses ventes dans les pays émergents. Ses débouchés principaux se situent dans l’automobile (44% des ventes), la construction (22%) et l’énergie (10%).

Le conseil d’Administration et le comité de direction sont remaniés. Le cours, proche de la valeur comptable, tient compte de la piètre situation. Pour 2019, nous n’entrevoyons rien qui puisse bien relancer la machine et de mauvaises surprises sont possibles.
Conservez l’action si vous l’avez mais ne vous précipitez pas pour acheter.

Très mauvaise année 2018

En 2018, le chiffre d’affaires a gagné 5,1% mais le bénéfice opérationnel a perdu 30% (hors éléments non récurrents). La marge opérationnelle est passée de 7,3% à 4,9%. C’est loin de l’objectif du groupe à moyen terme (10%), qui est lors abandonné (Bekaert vise désormais pour le moyen terme « plus de 7% »). Le bénéfice a chuté de 79% (à 0,70 EUR par action). Et le dividende est réduit de 36% (à 0,49 EUR net).

Les causes de ce mauvais résultat ? La hausse des prix des matières premières, qui n’a pu être totalement répercutée sur les prix de vente (compte tenu de la concurrence), les pertes dans le fil à scier et divers éléments non récurrents (charges exceptionnelles pour le producteur de câbles BBRG, frais de lancement de nouvelles capacités de production, réductions de valeurs...).

Flop du fil à scier

Dans son activité de fil à scier (pour découper les plaques de silicium pour panneaux solaires), Bekaert a souffert tout un temps de son retard technologique. Mais avec sa nouvelle génération de fil, il se voyait prêt à reconquérir le très rentable marché chinois. Cependant, la diminution des subsides publics au photovoltaïque a plombé le marché ! Certes, 2019 s’annonce mieux. De gros projets subventionnés sont à nouveau approuvés. Mais entre-temps, la concurrence s’est accrue. Le chinois Metron occupe déjà 50% du marché et se montre très agressif : en un an, il a réduit ses prix de vente de 75% ! Une situation que Bekaert (en perte) ne peut se permettre. Au mieux, la rentabilité de Bekaert sur ce marché sera bien plus faible qu’espéré. Au pire, Bekaert devra abandonner ce marché.

2019 restera faible

Alors que Bekaert assure 44% de ses ventes dans le secteur auto, celui-ci est en pleine contraction. Et le secteur pétrolier (10% des ventes) investit toujours peu. Pour 2019, Bekaert table dès lors à peine sur une stabilisation de ses ventes. Le plan d’économies commencera à porter ses fruits. Mais de nouvelles économies, ainsi que la réduction des investissements, seront nécessaires, pour réduire la dette (l’endettement net équivaut à près de 3 fois l’EBITDA). Au final, la marge opérationnelle devrait atteindre 5,5 à 6%. Compte tenu en outre du recul des éléments non récurrents, nous tablons sur un bénéfice de ±1,90 EUR par action.

Cours au moment de l’analyse : 23,48EUR

Bekaert est un groupe industriel belge spécialisé dans la transformation de métaux (produits tréfilés, filtres, matériaux composites…) et dans les techniques de recouvrement par fibres métalliques. Il réalise 60% de ses ventes dans les pays émergents. Ses débouchés principaux se situent dans l’automobile (44% des ventes), la construction (22%) et l’énergie (10%).

L’action est correctement évaluée.
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Le tréfileur Bekaert a publié des résultats 2018  conforme à l’avertissement sur résultats lancé en décembre dernier (bénéfice opérationnel hors exceptionnels en recul de 30%). Mais ses prévisions  sont prudentes car l’environnement se dégrade (report d’investissements, pression sur les prix du fil à scier…). Bekaert s’attend à des ventes stables en 2019 et abandonne son objectif de marge opérationnelle de 10% à moyen terme (il ne vise désormais plus que “au moins 7%”.  De nouvelles mesures de réductions de coûts sont probables.

Cours au moment de l’analyse : 23,36 EUR

Bekaert est un groupe industriel belge spécialisé dans la transformation de métaux (produits tréfilés, filtres, matériaux composites…) et dans les techniques de recouvrement par fibres métalliques. Il réalise 60% de ses ventes dans les pays émergents. Ses débouchés principaux se situent dans l’automobile (44% des ventes), la construction (22%) et l’énergie (10%).