Les temps sont durs pour Bekaert. Comme annoncé en décembre, 2018 a été un mauvais cru. Et le groupe réduit ses objectifs de rentabilité.
Le conseil d’Administration et le comité de direction sont remaniés. Le cours, proche de la valeur comptable, tient compte de la piètre situation. Pour 2019, nous n’entrevoyons rien qui puisse bien relancer la machine et de mauvaises surprises sont possibles.
Conservez l’action si vous l’avez mais ne vous précipitez pas pour acheter.
Très mauvaise année 2018
En 2018, le chiffre d’affaires a gagné 5,1% mais le bénéfice opérationnel a perdu 30% (hors éléments non récurrents). La marge opérationnelle est passée de 7,3% à 4,9%. C’est loin de l’objectif du groupe à moyen terme (10%), qui est lors abandonné (Bekaert vise désormais pour le moyen terme « plus de 7% »). Le bénéfice a chuté de 79% (à 0,70 EUR par action). Et le dividende est réduit de 36% (à 0,49 EUR net).
Les causes de ce mauvais résultat ? La hausse des prix des matières premières, qui n’a pu être totalement répercutée sur les prix de vente (compte tenu de la concurrence), les pertes dans le fil à scier et divers éléments non récurrents (charges exceptionnelles pour le producteur de câbles BBRG, frais de lancement de nouvelles capacités de production, réductions de valeurs...).
Flop du fil à scier
Dans son activité de fil à scier (pour découper les plaques de silicium pour panneaux solaires), Bekaert a souffert tout un temps de son retard technologique. Mais avec sa nouvelle génération de fil, il se voyait prêt à reconquérir le très rentable marché chinois. Cependant, la diminution des subsides publics au photovoltaïque a plombé le marché ! Certes, 2019 s’annonce mieux. De gros projets subventionnés sont à nouveau approuvés. Mais entre-temps, la concurrence s’est accrue. Le chinois Metron occupe déjà 50% du marché et se montre très agressif : en un an, il a réduit ses prix de vente de 75% ! Une situation que Bekaert (en perte) ne peut se permettre. Au mieux, la rentabilité de Bekaert sur ce marché sera bien plus faible qu’espéré. Au pire, Bekaert devra abandonner ce marché.
2019 restera faible
Alors que Bekaert assure 44% de ses ventes dans le secteur auto, celui-ci est en pleine contraction. Et le secteur pétrolier (10% des ventes) investit toujours peu. Pour 2019, Bekaert table dès lors à peine sur une stabilisation de ses ventes. Le plan d’économies commencera à porter ses fruits. Mais de nouvelles économies, ainsi que la réduction des investissements, seront nécessaires, pour réduire la dette (l’endettement net équivaut à près de 3 fois l’EBITDA). Au final, la marge opérationnelle devrait atteindre 5,5 à 6%. Compte tenu en outre du recul des éléments non récurrents, nous tablons sur un bénéfice de ±1,90 EUR par action.
Cours au moment de l’analyse : 23,48EUR
Bekaert est un groupe industriel belge spécialisé dans la transformation de métaux (produits tréfilés, filtres, matériaux composites…) et dans les techniques de recouvrement par fibres métalliques. Il réalise 60% de ses ventes dans les pays émergents. Ses débouchés principaux se situent dans l’automobile (44% des ventes), la construction (22%) et l’énergie (10%).
