Depuis l’arrestation du patron de Renault au Japon, le marché s’inquiète pour l’alliance de Renault et Nissan. Le cours de Renault a ainsi perdu 11%. Une opportunité d’achat ?
Nous ne le pensons pas. Certes, après sa chute, le titre n’est pas trop cher. Le cours intègre la plupart des vents contraires qui menacent (Brexit, décélération chinoise, guerre commerciale…). Et il se redresse depuis le début de l’année. Mais ce mouvement pourrait être cassé rapidement par l’inquiétude des investisseurs. Aussi, tant que les problèmes du secteur ne sont pas résolus, il est trop tôt pour penser à acheter. Mais vous pouvez conserver.
Retisser les liens, pas les défaire
Nissan vit mal la prépondérance de Renault dans son capital (43%), alors que lui-même, qui pèse beaucoup plus lourd en Bourse, ne détient que 15% de Renault, et sans droit de vote. Le nouveau président du conseil d’administration de Renault, Jean-Dominique Senard, devra donc trouver un nouvel équilibre dans ce partenariat, tout en restaurant la confiance, en proposant une nouvelle gouvernance et une autre organisation.
En aucun cas, il ne s’agit donc de remettre l’alliance en question. Car il serait très coûteux de défaire les liens opérationnels existants (parfois très étroits, pour les achats, l’ingénierie…). Et à l’heure où l’industrie auto est confrontée au défi de la voiture électrique et autonome, lequel nécessite des investissements colossaux, Renault ne peut se permettre de faire cavalier seul.
Maintenir le cap
La nouvelle direction devra aussi maintenir Renault sur sa trajectoire de croissance et de rentabilité. Une tâche pour le moins ardue quand on sait que le groupe a enregistré ces dernières années des performances historiques. Entre 2012 et 2018, ses ventes ont bondi de 52%. Alors que groupe dépendait beaucoup de la marque Renault (plus de 80% des ventes en 2012), le développement des marques low cost Dacia et AvtoVAZ (jusqu’à 28% des ventes en 2018) a permis au français d’étoffer sa gamme, de s’internationaliser et surtout de pousser sa marge opérationnelle à des niveaux record (6,6% en 2017 et 6,3% en 2018 contre 1,8% en 2012). Il sera difficile pour Renault de continuer sur cette lancée. Car nombreux sont les aléas qui risquent de peser sur son résultat à court et moyen terme : les tensions commerciales mondiales, le durcissement des normes antipollution, le danger lié au Brexit, la fermeture du marché iranien, ou encore le ralentissement du marché européen (50% des ventes) et du marché chinois (son 4e marché depuis la création de sa co-entreprise avec Brilliance).
Malgré cela (et en dépit des tensions actuelles avec les équipes de Nissan), le groupe est plutôt confiant : il promet pour 2019 des revenus en hausse et une marge opérationnelle de l’ordre de 6%. Et il confirme ses objectifs pour 2022 (70 milliards d’euros de chiffre d’affaires et marge opérationnelle de 7%).
Nissan : performances mitigées
Si Renault fait preuve d’une certaine résilience, on ne peut en dire autant de son allié japonais Nissan. Sur les marchés matures (Europe, USA), l’absence de nouveaux modèles a contraint le japonais à multiplier les offres commerciales. Il a plusieurs fois été confronté à des problèmes de qualité, de procédures de tests non conformes, voire de falsifications. Des difficultés qui l’ont récemment amené à lancer un avertissement sur résultats. Ainsi, pour l’exercice qui s’achèvera en mars, son chiffre d’affaires reculera-t-il de 3% et son bénéfice opérationnel fondra de 22%, faisant ainsi chuter sa marge opérationnelle à 3,9%, son pire niveau depuis la crise financière de 2008 et une des plus faibles rentabilités du secteur.
Cette contre-performance pénalise évidemment aussi les résultats de Renault. Depuis 2012, la contribution financière de son partenaire nippon n’a cessé de reculer, malgré les énormes synergies liées à leur alliance. Un plan de redressement a été mis en place, mais sans effet significatif à attendre avant le prochain exercice.
La prudence est de mise
Si le départ de Carlos Ghosn ne met pas en danger la pérennité de l’alliance de Renault avec Nissan, d’autres nuages s’accumulent à l’horizon.
Le ralentissement des marchés européen et chinois va pénaliser progressivement les résultats. Et l’allié japonais, très présent aux USA et en Chine, devrait souffrir des politiques protectionnistes que ces pays négocient.
Certes, la position de leader dont jouit Renault dans le domaine de la voiture électrique en Europe est un atout par rapport à ses concurrents. Mais cela ne l’exonèrera pas des lourds investissements qui restent à faire dans la voiture du futur.
Enfin, sa rentabilité finale est pénalisée par les mauvaises performances de Nissan.
Nous réduisons dès lors nos prévisions de bénéfice par action à 13 EUR pour 2019 (contre 15,50 auparavant) et à 14 EUR pour 2020 (contre 16).
Cours au moment de l'analyse : 59,93 EUR
Le constructeur automobile français Renault vend 2/3 de ses voitures en Europe, dont 60% en France. Sa part de marché est de 10,7% en Europe. Il est le premier actionnaire du japonais Nissan avec 43% du capital, lequel détient lui-même 15% du français.
