Umicore

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50,62 EUR 15/06/2018 00:00 Bruxelles
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Articles

  • Analyse
    Umicore a relevé ses objectifs pour 2018 il y a un mois - vendredi 27 avril 2018
    Il prévoit une forte hausse du bénéfice opérationnel.
     
     
     
     

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  • Analyse
    Les prochains exercices d’Umicore devraient être solides il y a 4 mois - vendredi 16 février 2018
    Depuis notre premier conseil d’achat (avril 2015), le rendement du titre (cours + dividendes) est proche de 120%.

    En 2015, Umicore formulait un objectif : un bénéfice opérationnel 2020 deux fois plus élevé qu’en 2014. Un but que nous jugions trop prudent. Mais à présent, Umicore communique que cet objectif sera avoisiné dès cette année. Le cours bat les records mais garde du potentiel. Au vu de la forte hausse du bénéfice attendue ces 5 à 10 prochaines années, le titre peut toujours être acquis pour le long terme. Et ce bien que la valeur comptable par action se limite à 8 EUR et le dividende attendu pour 2018 à 0,55 EUR net à peine.
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    Umicore, spécialisé dans les matériaux dérivés de métaux précieux, occupe de solides positions sur 3 marchés : les pots catalytiques (38% du bénéfice opérationnel), les matériaux énergétiques (cathodes pour batteries…, 32%), le recyclage (déchets électroniques, pots catalytiques…, 30%). Il apporte ainsi des réponses à 3 enjeux majeurs de la société : pénurie de métaux précieux, contrôle toujours plus strict des émissions toxiques, électrification des voitures. Ce dernier enjeu sera LE gros moteur de croissance bénéficiaire des prochaines années. Umicore est très bien placé pour répondre à la demande de cathodes. D’ici quelques années, cette activité pourrait générer ±50% de son bénéfice opérationnel. Mais Les pots catalytiques ont encore de belles années devant eux, vu que les normes d’émissions se font de plus en plus strictes un peu partout dans le monde. Quant au recyclage, d’ici 7 ou 8 ans, il devrait trouver un important relais de croissance dans le traitement des batteries automobiles en fin de vie.

    2017 dépasse les attentes

    Depuis l’été, Umicore tablait pour son bénéfice opérationnel 2017 sur une progression dans le haut de la fourchette annoncée quelques mois plus tôt (+4% à 14%). Au final, la hausse atteint 17% ! Car si l’activité recyclage a un peu marqué le pas, les batteries ont plus que jamais été le moteur du groupe. Sur l’ensemble 2017, les batteries à elles seules auront assuré près de 79% de la hausse du bénéfice opérationnel ! Avec la forte croissance des ventes de la division (+46%), les économies d’échelles jouent à plein. Le décollage a mis le temps mais maintenant qu’il se produit, il est plus rapide que prévu et Umicore cueille le fruit de son entrée précoce sur ce marché. En 2017, le nombre de voitures hybrides et full électriques vendues dans le monde a grimpé de 65% à 1,3 millions d’unités !

    Investissements

    Pour pouvoir encore investir, et bien que son endettement soit limité, Umicore vient de procéder à une augmentation de capital (privée) par laquelle il a récolté 892 millions d’euros (en augmentant le nombre d’actions de 10%). Les trois quarts de cette somme s’ajouteront aux 460 millions déjà prévus pour le plan de déploiement en cours, visant une augmentation des capacités de production des cathodes NMC (nickel-manganèse-cobalt, pour batteries Li-ion). Le but : répondre en premier lieu à la demande des constructeurs auto. Le groupe va étendre ses capacités en Chine où la demande est très forte et soutenue par les autorités (subsides, bus publics,…40% de la demande mondiale estimée pour ces cinq prochaines années !). Il compte aussi construire une usine en Europe, répondant ainsi à la volonté de la Commission européenne de créer un écosystème européen des batteries (sur le modèle d’Airbus dans l’aéronautique) pour éviter que la fourniture en batteries de l’industrie auto européenne ne soit l’apanage exclusif des asiatiques.

    Ambitions

    Cette année, le bénéfice opérationnel devrait approcher le niveau initialement prévu pour 2020, soit 500 millions d’euros (après 410 millions en 2017), soutenu par la mise en service progressive de capacités de production en Corée du Sud et en Chine. L’activité pots catalytiques devrait poursuivre sa croissance (grâce e.a à l’essor des pots pour poids lourds), mais dans une nettement moindre mesure. Dans le recyclage, si les volumes traités sont en hausse (grâce e.a. aux nouvelles capacités d’Hoboken), l’effet sera freiné par la hausse de l’euro.
    En 2020, un bénéfice opérationnel de 675 à 725 millions d’euros pourrait être atteint et porter ainsi le bénéfice par action à ±2 EUR (contre 1,34 EUR estimé pour 2018).

    Une cible ? Nous ne spéculons pas…

    Umicore n’a pas de réel actionnaire de référence. Le plus gros, GBL, détient 17%. Umicore est dès lors une proie potentielle. Et vu qu’il est entré dans un cycle de solide croissance bénéficiaire, des rumeurs à ce sujet sont possibles. Samsung SDI, gros producteur de batteries, a déjà fait part de son souhait de mettre la main sur un recycleur, pour sécuriser son approvisionnement en cobalt, lequel pourrait devenir un goulot d’étranglement dans l’industrie des batteries. Et le cobalt étant recyclé en masse par Umicore à partir de déchets électroniques (smartphones…), un intérêt de Samsung pour le belge aurait du sens. Mais un partenariat suffirait pour assurer l’approvisionnement en cobalt. Nous ne spéculons dès lors pas dans l’immédiat sur une possibilité de rachat.

    Cours au moment de l’analyse : 47,18 EUR

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  • Analyse
    Umicore a publié d’excellents résultats pour 2017 il y a 4 mois - lundi 12 février 2018
    Le groupe accélère ses objectifs.

    L’action est bon marché.
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    Le bénéfice opérationnel récurrent est en hausse de 17%, conformément à nos attentes et un peu supérieur aux attentes du marché. Le bénéfice opérationnel de l’activité liée aux batteries a enregistré une croissance de 72%. La division pèse déjà pour 1/3 des activité du groupe. Et le groupe annonce de nouveaux investissements massifs dans ce domaine (il vient d’emprunter 892 millions d’euros via un placement privé). Umicore espère ainsi atteindre dès cette année les objectifs qu’il s’était fixé pour 2020. C’est 5% au-dessus de nos dernières estimations et plus de 10% au-delà des attentes du marché.

    Cours au moment de l’analyse : 44,08 EUR

    Umicore est un groupe chimique belge actif sur trois marchés : le contrôle de émissions polluantes avec ses pots catalytiques, le recyclage des métaux précieux et l’électrification du secteur automobile avec ses cathodes pour batteries rechargeables.

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  • Analyse
    Depuis notre premier conseil d’achat il y a deux ans et demi, Umicore affiche un rendement de plus de 78% il y a 8 mois - vendredi 20 octobre 2017
    L’action garde néanmoins du potentiel pour le long terme.

    Umicore entre dans un cycle de croissance soutenu qui pourrait s’étendre au-delà de 2020. D’ici là, nous misons sur un bénéfice 2017 de 1,18 EUR par action, puis sur une croissance bénéficiaire moyenne de 14% l’an. Depuis début 2017, le rendement du titre (cours + dividendes) est de 43%. Depuis notre premier conseil d’achat, il y a deux ans et demi, il est de plus de 78%. Malgré cela, l’action garde du potentiel pour le long terme.
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    Le belge Umicore est spécialisé dans la technologie des matériaux dérivés des métaux précieux. Son expertise des matériaux, de la chimie et de la métallurgie se décline autour de 3 activités, dans lesquelles il occupe une solide position : les pots catalytiques, les matériaux énergétiques (batteries…) et le recyclage (déchets électroniques… ). Il répond ainsi à trois enjeux majeurs actuels : pénurie de métaux précieux, contrôle toujours plus strict des émissions toxiques et électrification du parc automobile mondial.

    Recyclage très rentable

    Umicore a une expertise unique dans le recyclage des métaux précieux. Il est capable d’extraire 20 métaux précieux à partir de 200 sortes de déchets. La rentabilité de l’activité (déjà confortable) dépend de la disponibilité des déchets et de leur prix. Et à présent que les prix remontent, et vu les couvertures prises par le groupe, la rentabilité devrait suivre. D’autant que, avec l’entrée en fonction progressive de l’extension de l’usine d’Hoboken (qui augmente la capacité de recyclage de 40%), d’ici 2020, les volumes traités devraient grimper de 6% l’an. Aussi, pour cette activité, d’ici 2020, attendons-nous une hausse du bénéfice opérationnel de plus de 10% l’an.

    Batteries en plein essor

    Si le résultat semestriel d’Umicore a dépassé les attentes (bénéfice opérationnel : +16% hors activités à céder), c’est grâce à l’activité batteries rechargeables. Elle profite déjà de l’électrification des voitures, laquelle s’oriente vers une percée inéluctable, grâce aux déclarations politiques en sa faveur et aux constructeurs, qui étoffent leur catalogue. Dès 2020, les modèles full électriques devraient être compétitifs face aux moteurs thermiques, grâce au recul des prix des batteries (qui bénéficieront d’économies d’échelle, de progrès technologiques…). Et pour ces batteries, commercialisées par de grands assembleurs (Samsung SDi, LG Cem, Panasonic…), la valeur ajoutée dépendra surtout de leurs composants chimiques (cathodes, anodes, électrolyte). Or, Umicore produit des cathodes. Et il a une place de leader dans le segment privilégié par l’industrie auto : les cathodes Nickel Manganèse Cobalt (NMC). Il y augmente ses capacités de production (elles doivent être multipliées par 6 de 2015 à 2019) et l’effet de cette augmentation commencera à se faire sentir dès ce 4e trimestre 2017. Aussi, entre fin 2016 et 2020, les ventes de la division et sa contribution au bénéfice opérationnel devraient-elles plus que doubler.

    Pots catalytiques en sécurité

    Avec l’essor de la voiture électrique et la mort annoncée du diesel, on pourrait craindre pour l’avenir des pots catalytiques (pour lesquels Umicore est parmi les leaders). Mais la réalité est rassurante. Ce sera certes la division la moins dynamique à l’avenir. Mais, compte tenu de la hausse attendue du marché auto d’ici 2020 (+3,3% par an), nous tablons sur une hausse du bénéfice opérationnel de la division de 5 à 6% par an. Car d’une part, si les véhicules électriques ont le vent en poupe, à l’horizon 2024-2025, les full électriques ne devraient encore occuper qu’une faible partie du marché. La majorité devraient être plug-in hybrides, donc équipés de pots catalytiques (pour changer la donne, il faudrait une forte subvention des Etats, comme en Norvège, mais en ont-ils les moyens ?). En outre, s’il est vrai que les pots pour moteurs diesel ont une valeur jusqu’à 6 fois supérieure à celle des pots pour essence, le diesel reste limité à l’Europe. A l’échelle mondiale, la part de marché du diesel se limite à 13%. Par ailleurs, les normes environnementales toujours plus strictes font grimper la valeur de tous les pots (y compris pour essence). Et enfin, pour des raisons économiques et d’autonomie, le diesel restera encore longtemps dominant dans les poids lourds (où Umicore est actif depuis quelques années).

    Prévisions prudentes

    Depuis son bon résultat du 1er semestre, Umicore prévoit pour son bénéfice opérationnel 2017 d’atteindre le haut de la fourchette prévue (+5 à +14%). Mais, même à +14%, cela suppose un recul de 4% entre le 1er et le 2nd semestre. Une prévision qui nous semble trop prudente. Car, d’une part, le résultat du 1er semestre avait souffert de charges non récurrentes (litige avec BASF). Et d’autre part, l’entrée en fonction prévue pour le 4e trimestre de capacités supplémentaires dans les batteries et le recyclage devraient permettre de faire mieux. Nous tablons dès lors sur une hausse du bénéfice opérationnel de 17% et, ainsi, sur un bénéfice par action de 1,18 EUR. A l’horizon 2020, nous prévoyons un bénéfice par action de plus de 1,70 EUR. Certes, en Bourse, Umicore est mieux valorisé que ses concurrents. Mais cela est justifié, compte tenu de sa part de marché dans les batteries NMC (25 à 30%), de son avance technologique dans le recyclage, et du fait qu’il pourrait aisément faire l’objet d’une OPA (vu qu’il n’a qu’un seul gros actionnaire à 17% : GBL).

    Cours au moment de l'analyse : 37,72 EUR

    Après 3 années de recul, Umicore a renoué avec la croissance bénéficiaire en 2015 et nous attendons encore une croissance des bénéfices pour les années à venir. A côté des fruits des investissements qu’il a réalisé ces dernières années, Umicore profitera de la demande porteuse des 3 marchés auquel il s’adresse : le contrôle de émissions polluantes avec ses pots catalytiques, le recyclage des métaux précieux et l’électrification du secteur automobile avec ses cathodes pour batteries rechargeables.

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  • Analyse
    Umicore va procéder à la scission de ses actions il y a 8 mois - vendredi 13 octobre 2017
    Pour une action détenue, vous en détiendrez deux.

    Mais leur valeur sera aussi divisée en deux. Il s’agit donc d’une opération neutre.
    Quoi qu’il en soit, l’action Umicore reste bon marché.
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    Les actionnaires du groupe chimique Umicore ont approuvé le 7 septembre dernier la proposition du groupe quant à une division de l’action en deux.

    Cette scission sera effective dès ce lundi 16 octobre.

    Cours au moment de l’analyse: 75,17 EUR

    Après 3 années de recul, Umicore a renoué avec la croissance bénéficiaire en 2015 et nous attendons encore une croissance des bénéfices pour les années à venir. A côté des fruits des investissements qu’il a réalisé ces dernières années, Umicore profitera de la demande porteuse des 3 marchés auquel il s’adresse : le contrôle de émissions polluantes avec ses pots catalytiques, le recyclage des métaux précieux et l’électrification du secteur automobile avec ses cathodes pour batteries rechargeables.

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Infos clés

Carte d'identité

Maximum sur les 12 derniers mois 51,20 EUR
Minimum sur les 12 derniers mois 29,96 EUR
Code ISIN BE0974320526
Bourse Bruxelles
Euronext oui
Bêta 0,90
Volatilité 24,05 %
Nombre d'actions existantes 246.400.000
Capitalisation boursière (en milliards) 12,57 EUR
Secteur Chimie
Volume de transactions (moyenne par jour en milliers) 31.184 EUR
Score corporate governance 5

Chiffres-clés par action (EUR)

2018 (e) 2017 (e) 2016 2015
Dividende 0,55 0,49 0,46 0,44
Bénéfice courant 1,44 0,97 0,60 0,78
Bénéfice net 1,44 0,97 0,60 0,78
Cash flow courant 2,41 1,83 1,42 1,74
Cash flow net 2,41 1,83 1,42 1,74
EBIT 2,14 1,57 1,14 1,03
EBITDA 3,11 2,43 2,03 2,04
Valeur comptable 7,97 8,05 7,72 7,41
Valeur comptable tangible 7,41 7,43 7,11 6,80

Performance (en euros)

Umicore Stoxx Europe 600 S&P 500
Rendement sur 3 mois 14,18 % 4,83 % 7,36 %
Rendement sur 6 mois 30,08 % 1,06 % 6,05 %
Rendement sur 1 an 66,82 % 1,41 % 10,50 %
Rendement sur 5 ans 24,96 % 6,19 % 14,39 %

Ratios financiers de la société

2017 (e) 2016 2015 2014
Pay out - 108,66 % 76,76 % 63,16 %
Current ratio - 1,37 1,38 1,33
Return on equity - 7,75 % 10,56 % 10,71 %
Total return on equity - 7,75 % 10,56 % 10,71 %
Marge brute - - - -
Marge nette - 1,35 % 1,82 % 2,00 %
Marge EBIT - 2,37 % 2,29 % 2,80 %
Marge EBITDA - 4,20 % 4,53 % 4,70 %
Taux d'imposition - 28,53 % 21,23 % 20,89 %
Gearing - 19,52 20,28 18,14
Fonds propres/total du bilan - 42,10 % 41,07 % 42,65 %

Données boursières par action

2018 (e) 2017 (e)
Rendement de dividende 1,08 % 0,96 %
Cours/bénéfice courant 35,42 52,58
Cours/cash flow courant 21,16 27,87
Cours/valeur comptable 6,40 6,34
Cours/valeur comptable tangible 6,88 6,86
Cours / valeur intrinsèque - -
Rendement attendu pour le long terme 6,41 % -

(e) : estimation

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