Sofina

Ces 5 dernières années, l’action du holding Sofina a offert un rendement annuel moyen (cours + dividende) de 16,8%. C’es  6% de plus que la hausse annuelle moyenne des Bourses à l’échelle mondiale ! Mais c’est le résultat d’un fort recul de la décote par rapport à la valeur intrinsèque (que nous évaluons à 170 EUR). Certes, le portefeuille est bien diversifié. Et il contient quelques pépites qui doivent encore révéler leur valeur. Mais il renferme aussi beaucoup d’actions cotées assez chères à nos yeux. Nous restons dès lors prudents.
VENDEZ.

Sofina est surtout investi dans les secteurs de la distribution, des biens de consommation, des soins de santé, des services aux entreprises…, via des participations minoritaires, prises pour le long terme. Les valeurs cotées assurent 34% de sa valeur intrinsèque, les non cotées 55%, dont 30% en direct et 25% via divers fonds de private equity (±60 gestionnaires, surtout aux USA et en Asie); les 11% restants sont en liquidités.

Dans les grandes participations cotées, peu nous enthousiasment. Danone (7,9% de la valeur intrinsèque) est trop chère, vu lu ralentissement de ses ventes. Colruyt (6,3%) est loin d’être bon marché. Le spécialiste des maisons de repos Orpea (4,4%) est trop chère comparé à d’autres alternatives du secteur. Et l’opérateur de satellite SES (3,2%) accumule les déboires.

Dans les participations non cotées, on trouve quelques perles, e.a. autres dans l’e-commerce. Sofina détient ainsi 1,1% du spécialiste indien du secteur, Flipkart (3,3% de sa valeur intrinsèque), dont WalMart va acquérir 77%. Il détient 8,1% de la plate-forme britannique The Hut Group (4,2%), qui exploite 120 sites et serait valorisée à plus de 3 milliards d’euros. Il est investi dans Vente Privée (leader européen du déstockage en ligne par les grandes marques, présent dans 14 pays), dans MissFresh (e-commerce alimentaire chinois) et dans Pine Labs (système de paiement en Inde).

Le dividende a beau augmenter chaque année depuis 61 ans, il reste faible : pour2018, nous prévoyons 1,94 EUR net (rendement de 1,3% net).

La décote a fondu. En 5 ans, elle est passée de 34% à 13,6%, suite à l’amélioration de la communication et à la gestion plus active du portefeuille sur les marchés émergents (e.a en Inde).

Cours au moment de l’analyse : 145,80 EUR

L'action est bon marché.
VENDEZ.

Le holding belge a vu son portefeuille évoluer globalement dans la lignée des Bourses européennes sur les 6 premiers mois de l’année (+ 6,7%).

Le bénéfice semestriel atteint 5,67 EUR par action, dopé par des plus-values aussi bien sur les titres cotés que dans le private equity.

Après la fonte impressionnante de la décote (estimée à 18% aujourd'hui) ces dernières années, le rendement potentiel nous paraît plus limité au regard de ce que peuvent offrir d’autres holdings (par ex. Gimv). Prenez votre bénéfice.

Cours au moment de l'analyse : 127,20 EUR

Sofina est un holding belge contrôlé par les familles Boël, Solvay et Janssen. Il détient un portefeuille diversifié de plus de 5 milliards d’euros, constitué de bon nombre de participations minoritaires (de quelques pour-cent) dans des blue-chips cotées (Danone, Colruyt, SES, Eurazeo…), détenues dans une optique de long terme. Les participations non cotées pèsent ±50% du portefeuille. Depuis quelques années, le holding tend à multiplier les participations plus larges dans de plus petites entreprises.

La décote reste de toute façon trop faible.
VENDEZ.

Sofina a cédé sa participation de 5% dans le holding français Eurazeo, très actif dans le tourisme (participations dans Europcar, Accor…), laquelle pesait pour environ 4,5% de sa valeur intrinsèque ; cela gonflera sa trésorerie d’un bon 200 millions d’euros. Quoi qu’il en soit, sa décote reste trop faible (moins de 15%).

Cours au moment de l'analyse : 128,80 EUR

Sofina est un holding belge contrôlé par les familles Boël, Solvay et Janssen. Il détient un portefeuille diversifié de plus de 5 milliards d’euros, constitué de bon nombre de participations minoritaires (de quelques pour-cent) dans des blue-chips cotées (Danone, Colruyt, SES, Eurazeo…), détenues dans une optique de long terme. Les participations non cotées pèsent ±50% du portefeuille. Depuis quelques années, le holding tend à multiplier les participations plus larges dans de plus petites entreprises.

Le rendement du titre en 2016 (23,1%) est fulgurant au vu des rendements sur cette même période des Bourses de la zone euro (4,7%) et mondiales (11,2%). Mais la décote est à son plancher historique et peut difficilement se réduire encore. Aussi, bien que le portefeuille soit bien diversifié et plus dynamique que par le passé :
VENDEZ.

Le bénéfice 2016 reste élevé (7,96 EUR par action) mais perd 13%. Le bilan des plus-values et réévaluations d’actifs est un peu moins bon qu’en 2015 mais les dividendes perçus ont bien grimpé (2,26 EUR par action). Sofina poursuit sa stratégie, axée depuis plusieurs années sur le vieillissement de la population, la santé et l’e-commerce, tout en s’étendant aussi à la robotique, l’intelligence artificielle… Cependant, l’évolution du portefeuille (investi à plus de 50% hors Europe) est moins flatteuse : la valeur intrinsèque n’a crû que de 2,2% (dividendes inclus), soit bien moins que les moyennes boursières de 2016. Pour le 1er trimestre 2017, c’est le même constat. Le rendement est donc surtout dopé par la réduction de la décote : nous l’estimons à 15% à présent, contre 21% fin 2016 et ±35% début 2016 ! Aussi, de plus, vu la piètre communication du groupe, le fait que les valeurs non cotées représentent 50% du portefeuille et le rendement du dividende limité à 1,2% net, prenez votre bénéfice.

Cours au moment de l'analyse : 129,75 EUR

Sofina est un holding belge contrôlé par les familles Boël, Solvay et Janssen. Il détient un portefeuille diversifié d’environ 4,9 milliards d’euros, constitué de bon nombre de participations minoritaires (de quelques pour-cent) dans des blue-chips cotées (Danone, Colruyt, SES, Orpeo…), détenues dans une optique de long terme. Les participations non cotées pèsent pour plus de de 40% du portefeuille. Depuis quelques années, le holding tend à multiplier les participations plus larges dans de plus petites entreprises.